新乳业002946：2021顺利收官内生外延协同发展

事件:新乳业发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营业收入89.67亿元，同比增长+32.87%，归母净利润3.12亿元，同比增长+15.23%，21Q4实现营业收入23.17亿元，同比增长+10.79%，归属于母公司净利润0.56亿元，同比增长—34.43%22Q1实现营业收入23.17亿元，同比增长+15.02%，净利润0.43亿元，同比增长+48.70%战略目标超额完成，新产品频频贡献增量1)分产品看，2021年液态奶/奶粉/其他产品营收83.01/0.73/5.93亿元，同比增长+32.34%/+4.77%/+45.92%其中，鲜奶收入同比增长35%，市场份额进一步提升，高端超低温鲜奶产品收入同比增长50%左右，零系列低温酸奶收入同比增长150%以上，高端白奶收入同比增长近100%同时，公司持续加大新产品的创新力度，2021年新产品贡献的营收占比超过10%2)分地区看，2021年西南/华东/华北/西北地区营收分别达到36.13/21.91/8.65/14.31亿元，同比增长+17.25%/+29.87%/+21.44%/+105.45%3)分渠道看，2021年直销/分销/其他渠道收入分别为42.31/41.43/5.93亿元，同比增长+27.38%/+37.15%/+45.92%，全球电商收入同比增长80.77%继续整合并购，积极丰富业务结构公司在并购方面持续发力，外延扩张助力规模增长1)2021年夏津乳业营收增长18%，净利润增长20%以上2)21年底收购澳亚投资5%股权，达成长期战略合作，进一步锁定高端优质奶源3)完成收购一头酸奶牛项目，成功切入现有牛奶饮品轨道产品结构升级+内部管理效率提升，带动毛利率稳中略升减少股权激励费用的影响，2021年公司净利润增长约33%1)2021年全年毛利率24.56%，同比+0.08pct，主要是产品结构优化，高毛利新产品，内部管理优化等成本端压力2021年销售费用率13.91%，较上年同期+0.26个百分点，管理费率为5.49%，同比+0.02厘综合来看，2021年全年净利率为3.48%，同比—0.53厘2)2)2022 Q1，公司毛利率为24.00%，同比—1.30 PCT，销售费用率和管理费用率分别为14.60%/5.28%，同比—0.64/—0.96pct，主要是公司合理控制成本所致2022Q1公司净利率为1.88%，同比上升+0.42个百分点盈利预测，估值及评级:考虑公司内外成长同步发展，22/23年归母净利润上调至446/5.71亿元(增长1.36%/3.44%)，24年归母净利润上调至7.22亿元，折合2022—2024年EPS 0.51/0.66/0.83元风险:疫情影响超预期，原材料成本波动，核心产品增长未达预期

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