大宗商品回顾与展望：动荡不安的2022捉摸不定的2023

2022年是商品市场动荡的一年原油和天然气今年似乎坐了过山车，价格走势可谓一波三折，在煤炭供需偏紧的格局下，煤价年内涨幅高达150%黄金涨至19个月高位后，连续受到强势美元打压，供不应求，推动锂价实现年内两轮暴涨，全球粮食价格一度暴涨后回落

在这些曲折的背后，地缘政治局势，能源危机，美联储的鹰派立场和对经济衰退的担忧是主要的推动力不过，2022年大宗商品的表现依然可圈可点，核心大宗商品汤森路透/CRB指数今年涨幅超过22%，好于今年股市和债市的惨淡表现

2023年即将到来，大宗商品市场仍面临诸多不确定性俄罗斯局势会如何发展通胀会如预期下降吗美联储的政策能否迎来转机经济衰退的严重程度如何这些问题很多都会对2023年大宗商品如何发展产生影响可是，被称为大宗商品旗手的高盛继续唱衰，称2023年大宗商品将再次成为表现最好的资产类别，并为投资者带来超过40%的回报率新增产能投资不足，全球增长复苏和美联储加息放缓是高盛认为将推高大宗商品价格的因素

2023年大宗商品是否会像高盛所说的那样继续让投资者惊喜，还有待观察我们不妨回顾一下今年的原油，天然气，煤炭，黄金，锂，粮食这六大代表性商品，从中寻找明年商品市场走势的线索

原油

首先，趋势恢复了

2022年原油呈现大起大落，其价格走势大致可分为两个阶段:

1月至6月初

现阶段，供应担忧成为油价上涨的主要动力年初奥米克隆品种新爆发，对全球原油消费影响有限伴随着需求的恢复，供应面的紧张推高油价一方面，欧佩克+增产不及预期，部分欧佩克+成员国产量不达标，导致原油供需整体偏紧，另一方面，俄乌冲突进一步加剧了市场对原油供应端的担忧当时，由于美国和欧盟计划在俄乌冲突后禁止从俄罗斯进口原油，基准布伦特原油价格于今年3月8日收于123美元/桶上方，盘中一度升至2008年以来的最高水平逾139美元/桶总的来说，供需基本面偏紧为油价上涨提供了基本支撑，而地缘政治局势的变化使油价在现阶段保持高位震荡

2月至6月至今

对全球经济增长放缓的担忧成为导致现阶段油价下跌的重要因素12月初，油价一度跌至近一年来的新低，回吐了自俄乌冲突以来的全部涨幅自今年3月以来，美联储已经加息425个基点，其中包括自6月以来连续四次加息75个基点如此激进的紧缩货币政策加上欧洲严重的能源危机，引发了市场对经济衰退的担忧，这抵消了欧佩克+大幅减产以及美国和欧洲等国家对俄罗斯石油实施价格上限的影响此外，在美联储积极加息的情况下，美元升值也是导致现阶段原油等以美元计价的大宗商品价格下跌的因素之一可是，在俄罗斯威胁减产以回应美国和欧洲等国家的限价措施后，油价最近有所上涨据最新消息，普京12月27日签署法令，禁止向对俄罗斯石油实行限价的国家出口石油，作为对西方限价令的反击截至12月28日，布伦特原油在84美元/桶左右，WTI原油在79美元/桶左右

第二，展望

尽管欧佩克+在10月份推出的大幅减产计划一度稳定了油价，但需求方面的压力最终将油价推回到年初的低位对于2023年油价如何发展，市场还是有一些分歧的

除了俄罗斯可能为应对限价措施而减产之外，从原油市场基本面来看，支撑油价上涨的因素有很多，包括:欧佩克+产量减少，美国页岩油产量增长乏力，美国原油储备水平较低且等待补充库存，以及中国经济好转带来的需求反弹但值得注意的是，全球经济可能陷入衰退并导致需求疲软，这对油价是重要利空地缘政治局势和明年主要央行的行动也给油价带来不确定性

国际能源署本月早些时候表示，由于西方国家的制裁挤压俄罗斯石油供应和需求超出此前预期，明年油价可能上涨该机构预测，到明年第一季度末，俄罗斯的石油产量将下降14%如果这个预测是正确的，这可能会扭转油价的下跌趋势IEA表示:伴随着我们熬过冬天，石油平衡将在2023年第二季度收紧，不排除价格再次上涨的可能性

摩根士丹利预测，2023年第一季度末原油供应将略有过剩，但第二季度将恢复平衡，下半年将再次出现短缺，油价可能再次面临上行风险莫表示，尽管石油市场面临宏观经济衰退的不利影响，但这些关键的不确定性可能会支撑油价，包括:航空业的复苏，中国石油需求的复苏，俄罗斯石油禁运，柴油供应紧张，美国页岩油增长前景疲软，战略石油储备的结束，以及当前资本支出水平不足以满足长期需求

美银也认为，在美联储温和转移和中国需求增加的背景下，布伦特原油价格可能很快突破每桶90美元，此外，欧盟对俄罗斯石油出口的制裁将使俄罗斯的石油供应量每天减少约100万桶，这些都是油价上涨的动力该行预测，得益于中国石油需求的复苏和俄罗斯供应的减少，2023年布伦特原油均价将达到100美元/桶

可是，花旗集团并不那么乐观在本月初发布的一份报告中，花旗集团将明年布伦特原油预期下调至80美元/桶，降幅近9%同时预计明年原油需求为120万桶/日，存在需求下行风险花旗认为，全球经济的潜在衰退，欧洲的能源冲击等因素导致原油需求疲软，而俄国和欧佩克+高于预期的供应给油价带来压力花旗表示，欧佩克+减产和美国补充战略石油储备的行动可能为油价提供70美元/桶的软底，但同时表示，在严重衰退的情况下，油价可能跌至65美元/桶左右

高盛认为，原油现货市场的大幅走弱削弱了俄罗斯原油出口被制裁前市场一直预期的多头格局因此，高盛将2023年第一和第二季度布伦特原油均价预期从110美元下调至90美元和95美元，将2023年第一和第二季度WTI原油均价预期从105美元下调至85美元和89美元不过，高盛也指出，目前原油疲软的情况是暂时的，主要反映出俄罗斯原油流入市场的规模高于预期伴随着明年中国重新开放和国际旅行的恢复，原油需求将出现强劲增长，过去十年投资短缺将影响原油供应所以长期来看，高盛还是看多原油

瑞银预计，由于欧盟禁令对俄罗斯石油生产影响的不确定性，以及考虑到中国原油需求的复苏和欧美央行的行动，近期油市可能会保持动荡德意志银行认为，欧盟的禁令可能会在未来几个月给能源价格带来温和的上行风险，但到了明年春天，也就是2月5日欧盟对俄罗斯石油产品的禁令生效后，供应端的不确定性有望缓解

欧洲天然气

首先，趋势恢复了

2022年至今，欧洲天然气的表现可谓跌宕起伏。基准荷兰TTF天然气期货价格的走势大致可以分为三个阶段:

一月至六月中旬

日前，俄乌冲突爆发，成为欧洲天然气价格走势的分水岭在此之前，由于天气寒冷以及俄罗斯和乌克兰局势多变，欧洲天然气价格在70—90欧元/MWh的范围内波动日前，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京授权在顿巴斯开展特别军事行动，而以美国和欧洲为首的西方国家则表示将对俄罗斯采取进一步的惩罚措施由于欧洲对俄罗斯天然气的依赖，市场担心对俄罗斯的制裁和俄罗斯采取的报复措施将导致天然气市场供应短缺日前，欧洲气价从88.89欧元/兆瓦时暴涨51.1%至134.32欧元/兆瓦时，并于3月7日攀升至227.2欧元/兆瓦时的阶段性峰值此后，由于来自俄罗斯的天然气供应整体保持稳定，美国液化天然气的流入缓解了欧洲天然气市场供应短缺的担忧，欧气价格震荡下行，6月8日回落至低点79.41欧元/兆瓦时

从二月中旬到九月

6月中旬以来，欧洲气价进入新一轮上行通道欧洲此轮气价暴涨主要是由北溪一号天然气管道输气能力降低引起的6月14日和15日，俄罗斯两次宣布下调北溪一号天然气管道输气能力，将日输气能力从1.67亿立方米降至6700万立方米，降幅近60%，这也使得欧洲气价在这两天跃升近40%，至120.33欧元/兆瓦时

此后，俄罗斯两次宣布维修北溪一号天然气管道，并在第一次管道维修后进一步将输气能力降至原能力的20%加上市场担心俄罗斯在管道维修后不会恢复天然气供应，欧洲气价被推高，在8月26日升至创纪录的339.2欧元/兆瓦时在此期间，美国主要的液化天然气出口码头得克萨斯自由港因爆炸关闭，欧洲的热浪和干燥天气导致电力需求激增，以及对冬季寒冷天气的恐惧都导致了欧洲天然气价格的上涨

3月至9月至今

9月份以来，欧洲席卷全球液化天然气市场，欧盟采取措施减少天然气消费，使得欧洲天然气库存的补充意外完成此外，该地区入冬后气温较往年同期温和，缓解了市场对供应短缺的担忧这是欧洲天然气价格从8月底的创纪录水平下降的主要原因早在10月24日，欧洲天然气整体储存率达到93.61%，提前完成了11月1日前将天然气储存率提高到80%的目标欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至12月22日，欧洲整体天然气储存率为82.94%，高于过去5年同期平均水平

虽然北溪一号天然气管道泄漏一度推动欧洲气价在此期间出现反弹，但未能改变其持续下跌的趋势截至12月27日，欧洲气价已连续7天下跌至81欧元/兆瓦时左右，为6月初以来的最低水平，较8月份的纪录高位下跌逾75%，自12月11日以来的累计跌幅更是达到逾37%温和的天气和高库存水平是两个主要驱动因素

第二，展望

温和的天气，丰富的液化天然气供应以及欧盟成员国天然气消费量减少导致的高于往年平均水平的天然气库存，是近期欧洲天然气价格持续下跌的重要原因不过，欧洲的气价下行趋势能持续多久还是个问号目前高水平的天然气库存应该可以支持欧盟度过冬天，但更重要的是，下一个冬天对于欧洲来说，获得足够的天然气增量仍然面临许多障碍

一方面，目前俄罗斯的天然气管道几乎断供除了两条北溪天然气管道受损且长期难以恢复外，亚马尔，乌克兰等管道能否恢复对欧供气主要取决于政治博弈因素

另一方面，欧洲目前严重依赖液化天然气进口虽然美国对欧洲的液化天然气出口大幅增加，欧洲也在全球市场积极采购，但短期内美国的天然气产能有限现有液化产能已满，新建液化产能要到2024年才能释放另一个天然气生产大国卡塔尔的新增产能预计将在2025年前释放，卡塔尔出口的液化天然气70%以上供应给亚太地区，对欧洲的增长有限运输方面，用于运输LNG的LNG船存量有限，新船运力有待释放短期内，欧洲可能面临液化天然气产能不足，运输成本高的问题接收方面，欧盟国家正在继续建设液化天然气浮动码头，预计2023年底将陆续投入运营

由于北溪一号将在2022年上半年基本保持满负荷供应，2023年欧洲将面临更大的供气缺口国际能源署本月早些时候警告说，2023年欧盟可能面临约270亿立方米的天然气短缺，约占欧盟基准天然气总需求的6.8%总的来说，受限于市场供应，运输能力和基础设施，来自美国等地区的LNG供应很可能难以弥补俄罗斯管道天然气留下的缺口因此，欧洲天然气供需平衡仍有可能再次被打破，欧洲气价可能高位运行甚至再度上涨

另一个值得注意的事情是欧盟最近达成的天然气价格上限机制如果欧盟天然气价格上限设定为180欧元/兆瓦时，当天然气合约连续三天超过180欧元/兆瓦时，且每日液化天然气参考价格的溢价连续三天超过35欧元/兆瓦时，超过价格上限的衍生品交易将被取消价格上限从明年2月15日起执行，为期一年

欧洲天然气价格上限机制的影响有待观察，但在极端情况下，该机制可能引发的供应危机值得警惕德，法，荷兰和洲际交易所对这一机制仍有所保留俄罗斯也已表示将做出与油价上限相同的决定，以回应欧盟的天然气价格上限，即有可能选择减产和推出销售限价政策等但来自俄罗斯的天然气供应减少，可能导致全球天然气商品减少，供应进一步收紧此外，如果这一机制在某些情况下导致欧洲买家失去与亚洲买家相比的价格竞争力，欧洲天然气进口将受到很大影响因此，该机制的实施仍存在变数，由此产生的供应风险无法消除，如果欧盟的能源安全实际上受到威胁，这一机制很可能成为一张废纸

煤

首先，趋势恢复了

煤炭是2022年表现最好的大宗商品之一在全球供应紧张和需求强劲的推动下，海外煤价基准纽卡斯尔动力煤期货价格目前在400美元/吨以上，今年以来涨幅超过150%，今年9月升至约458美元/吨的历史高点

第二，展望

根据国际能源署本月的一份报告，2022年全球煤炭消费量将上升1.2%，首次突破80亿吨，创历史新高2022年，煤炭需求增幅最大的是欧盟和印度根据国际能源署的统计，这两大经济体贡献的煤炭需求增量分别为2900万吨和7000万吨此外，2022年以来，亚洲国家对煤炭的需求普遍增加，日本和韩国也因天然气价格高企而部分转向煤炭消费

IEA还预测，到2025年，全球煤炭消费量将保持在今年的类似水平，因为亚洲新兴经济体持续强劲的煤炭需求将抵消发达经济体需求的下降IEA能源市场和安全部门负责人Keisuke Sadamori表示:世界正在接近化石燃料消耗的峰值，煤炭将是其中的第一个，但那个时间还没有到来

展望2023年，中信证券认为，到2023年，在需求端，印度等亚洲新兴经济体的煤炭消费将因经济发展而持续增长，日本和韩国的煤炭消费也将在稳定国内能源供应的需求下增长，明年欧洲将面临巨大的天然气补充压力，煤炭将成为天然气的重要替代品此外，欧洲各国燃煤电厂的重启和德国坚持无核化将进一步增加对煤炭的需求在供应方面，根据估计，2023年全球煤炭供应预计将由今年的1600万吨短缺转为300万吨过剩，这将主要得益于澳大利亚，印度尼西亚和美国等煤炭出口国的产量和出口增加

中信证券表示，在全球煤炭供应略宽松的背景下，2023年海外煤价可能下跌，俄乌冲突带来的能源贸易流错配也将趋于稳定，贸易煤定价中的不确定溢价可能减弱，从而打压煤价该机构预计，2023年纽卡斯尔动力煤期货平均价格将从今年的360美元/吨降至300美元/吨

但也有市场机构认为，2023年国际动力煤贸易空间依然紧张由于欧盟将在2023年全年禁运俄罗斯煤炭，且欧洲多国将重启燃煤电厂，多重因素将导致欧盟煤炭缺口较2022年进一步扩大在需求持续高企的情况下，海外煤价预计将高位震荡，易涨难跌

金色的

首先，趋势恢复了

在俄乌冲突引发的避险情绪和通胀压力不断加大的推动下，金价自1月底以来一路上涨，并于3月8日达到19个月高点2052.41美元/盎司之后由于美元在美联储日益强硬的立场下走强，金价持续承压，9月底跌至1617.1美元/盎司的年内低点可是，伴随着市场对美联储将放缓紧缩步伐的预期，以及对高通胀和经济衰退的担忧日益加剧，黄金重新获得了青睐自11月初以来，黄金价格逐渐上涨，目前徘徊在1800美元/盎司左右

第二，展望

伴随着美国通胀数据开始出现见顶信号，市场对美联储将在2023年进一步放缓加息甚至转向的预期得到加强，这意味着实际利率和美元指数将见顶回落，以黄金为代表的贵金属有望迎来新一轮牛市KITCO Metals高级分析师吉姆·威科夫表示:黄金市场的需求前景将在2023年逐步改善尽管未来通胀问题仍将存在，但预计美联储将在年中放缓加息步伐，这将支撑黄金市场的好转

同时，投资者也在考虑全球经济衰退带来的风险，这将推动投资者在衰退期间选择黄金等避险资产，给金价带来利好黄金在历史经济衰退时期的相对优势表现，将使黄金在2023年美国经济可能衰退期间，显示出对避险属性的向上支撑

华侨银行策略师Christopher Wong表示，在2022年的大部分时间里，由于美联储积极收紧货币政策，实际收益率上升以及美元走强，金价走软可是，伴随着美联储转向政策校准模式，情况发生了逆转如果美联储政策转向，金价很可能会继续回升

美国银行是最看好黄金的机构之一美国银行在2023年展望报告中称，2023年金价可能升至每盎司2000美元美国银行表示:尽管美联储很可能继续收紧货币政策，但加息步伐应该开始放缓这一变化可能会给黄金市场带来新的投资者加上部分地区的实物需求强劲，我们认为金价应该会持续反弹，直至2023年下半年

此外，多数分析师对黄金持相对中性的观点，预测2023年黄金均价在1850美元/盎司左右一些分析师指出，尽管预计黄金市场在新的一年将继续跑赢大多数资产类别，但黄金市场在明年下半年之前不会大幅上涨

首先，趋势恢复了

2022年以来，供不应求导致锂价两轮暴涨，电池级碳酸锂国内价格11月站上60万元/吨关口虽然12月26日国内电池级碳酸锂价格从11月高点跌至54.75万元/吨，但仍较2021年底的27.75万元/吨上涨近一倍

锂价在今年大部分时间的强势表现，是因为新能源汽车和储能市场的超预期增长与上游矿产开发周期长的不匹配主流企业基于对市场前景的预测进行了大规模的产能布局，下游对碳酸锂备货需求增加再加上部分贸易商惜售，碳酸锂价格因此被进一步推高

近两个月，由于新能源汽车下游需求不及预期，产业链向上采购情绪普遍不高，锂价似乎出现了一些见顶回落的迹象除国内电池级碳酸锂价格外，被视为全球锂价风向标的皮尔巴拉锂精矿拍卖价格12月14日跌至7505美元/吨，较11月16日7805美元/吨的拍卖价格下跌300美元/吨，跌幅为3.84%，这也是继7月初之后拍卖价格年内第二次下跌虽然跌幅不大，但皮尔巴拉锂精矿拍卖价格有所回调且跌幅高于上次，确实在一定程度上支持了锂价拐点已到的观点

第二，展望

自2021年电动车销量爆发以来，碳酸锂的供需一直处于紧张状态，2022年全年也是供不应求但到了2023年，在供需松动的情况下，锂的价格可能会下跌

中信期货认为，在市场和政策的双重驱动下，明年全球电动车消费将继续增长，而全球储能也将在政策的驱动下爆发，这些都是2023年锂需求增长的主要贡献者，供应方面，澳矿，南美盐湖，国产云母均有较大新增产能，预计新增LCE 36万吨可是，各种实际因素的干扰可能导致供应量小于预期的概率较高因此，从整体情况来看，2023年锂的供需将大幅增加在消费增速低于今年的情况下，LCE的供需可能从短缺2.3万吨变为过剩6万吨但由于供给侧扰动的可能性较大，预计明年仍将维持紧平衡状态

该机构认为，虽然明年供需缺口将有所缓解，但由于产能爬坡因素，新增产量大多出现在2023年下半年，因此2023年上半年碳酸锂价格仍将维持高位预计国内电池级碳酸锂价格在50—65万元/吨区间，下半年，虽然更多的新产量会推动碳酸锂价格小幅下行，但在需求的支撑下，跌幅有限预计届时电池级碳酸锂国内价格将回落至40—55万元/吨区间

民生证券也认为，虽然未来需求增速将小幅回落，但储能的快速增长有望成为锂需求的第二条增长曲线，中下游产能的扩大也将使实际需求远大于终端需求供应方面，锂精矿供应偏紧的局面短期内难以改变，供应面持续的低预期有望使锂价维持在高位

但也有机构认为，2023年锂价将大幅下降摩根士丹利在11月28日的报告中指出，2023年锂矿需求将承压，这将在一定程度上缓解锂矿的短缺，并使锂价高位在2023年第二季度后出现转折摩根士丹利预计，明年上半年碳酸锂价格为67500美元/吨，明年下半年价格将下跌35%至47500美元/吨摩根士丹利认为，从锂的终端需求来看，2022年电动汽车的强劲需求不太可能在2023年重现，同时中游锂电池的生产可能已经过剩，从供给端来看，2023年锂的供应量将增长22%，这将在一定程度上缓解锂供应的短缺

食物

首先，趋势恢复了

俄乌冲突也是今年全球食品价格大幅上涨的主要原因之一俄罗斯和乌克兰是谷物和食用油的主要供应国，约占全球小麦贸易的四分之一，玉米销售的五分之一和葵花籽油出口的80%由于俄罗斯和乌克兰的冲突，乌克兰的主要粮食出口港口被封锁，农作物种植受阻此外，美国和欧洲对俄罗斯的制裁导致大多数粮食买家暂停与俄罗斯的贸易，危及全球粮食供应芝加哥小麦期货3月飙升至12.53美元/蒲式耳，5月一度升至12.78美元/蒲式耳，原因是全球第二大小麦生产国印度宣布禁止小麦出口，5月底，芝加哥大豆期货价格也达到了每蒲式耳17美元

到7月份，伴随着俄罗斯和乌克兰分别与土耳其和联合国在土耳其伊斯坦布尔就黑海港口粮食运输问题签署相关协议，全球粮食供应紧张局面有所缓解，小麦，大豆等农作物价格也大幅下降截至12月28日，芝加哥小麦期货价格为每蒲式耳7.75美元，芝加哥大豆期货价格为每蒲式耳14.95美元此外，联合国粮农组织的世界粮食价格指数在11月份略有下降，这是自3月份俄乌冲突后创下的纪录高位以来连续第八个月下降值得注意的是，尽管有所下降，全球粮食价格仍处于历史高位

第二，展望

2022年以来，俄乌冲突，极端天气和粮食贸易保护主义共同推动了全球粮食和农产品价格的大幅上涨，凸显了全球粮食安全问题的严重性尽管近几个月来全球粮食价格有所下降，但粮农组织认为，2023年全球粮食安全仍将面临多重风险

粮农组织指出，从长期来看，气候变化和环境破坏导致更加严重的干旱和降水模式的改变，是造成粮食减产的主要因素，在2023年不太可能得到有效缓解根据粮农组织的报告，世界上约有三分之一的土壤退化，导致土壤肥力丧失，谷物，水果和蔬菜的营养质量下降目前全球小麦产量整体下降，预计总产量为78059万吨，比11月预测低200万吨，主要小麦生产国产量仅为3.287亿吨，而计划产量为3.308亿吨此外，地缘政治风险上升也给全球粮食供应带来了短期影响目前还不清楚俄罗斯和乌克兰局势将如何发展，这给黑海港口向外的粮食运输带来了不确定性，并可能再次扰乱全球粮食供应

分析认为，2023年全球粮食价格仍将维持高位，全球粮食安全压力仍将持续有四个因素可能导致全球粮食价格持续高企:1)地缘政治紧张导致的能源和化肥成本上升将导致粮食生产的投入价格高于预期，2)不利的天气和自然灾害降低了一些地区的粮食产量，3)限制性粮食贸易政策或推高粮食价格，如限制俄罗斯和白俄罗斯的化肥和粮食出口，4)国际粮食库存结构性下降可能推高粮价数据显示，全球粮食供应的减少，推动粮食总库存的利用率(衡量供需比的指标)下降至27%虽然远高于2006年至2007年17.2%的历史低位，但结构性问题会对食品价格产生很大影响

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