锦江酒店600754：规模龙头发展提质静待行业复苏曙光

投资逻辑流行加速产业链，主导竞争格局改善趋势明确疫情下，货源清仓据估计，如果隔夜需求恢复到19年的水平，供应的收缩将使行业的OCC比19年增加3个百分点此外，消费者对安全性的要求和投资者的抗风险意识都将上升，这将加速行业的连锁率在未来的复苏过程中，龙头受益更大中长期看行业正向规模效应，轻资产+中高端+连锁+数字化将共同推动头部竞争格局的完善国内连锁酒店占据市场第一，中高端品牌优势明显，店铺扩张规划清晰，执行力强20年间，公司营收113.4亿元/+14.6%，开业酒店10613家，客房总数101.9万间根据英蝶咨询的数据，国内连锁酒店的市场份额约为20%旗下拥有30+品牌，不断优化产品力高端国产品牌前三名中，占据两席，同店增速领先，其中维也纳升级尤为成功门店扩张的思路很清晰目前加盟比例和中高端比例是前三名中最高的21年净开店1207家，比BTG和朱华高223345家，连续5年超额完成开店计划21年后，中国共有5，662家管道商店，比BTG和朱华高出2，000多家预计24年净门店1300/1500/1600中国区域一体化积极，重点是降本增效，实现了从跑马圈地到内涵式发展的跨越20年成立锦江中国，打破内部体制壁垒，精简冗员，中后台一中心三平台系统支撑品牌发展，2002年，CFO被提升为CEO，体现了对降本增效的重视2010年管理费率较19年下降6.5pct，国内酒店业务净利率为4.2%/+4.8pct，未来成本控制有望进一步提升2011年3月定向增发1.1亿股，募集资金净额49.8亿元，主要用于酒店装修和还贷投资建议1H22由于国内疫情反复，行业整体承压，而欧洲恢复良好，出行强度明显好于前两年预计22E海外收入增长68.2%，占比29.9%，是今年业绩的主要支撑预计在国内疫情好转，防控更加精准的情况下，2H22需求将逐步恢复，23~24E国内外将明显修复作为领导，公司会受益更多此外，伴随着轻资本化和管理优化，公司受行业周期影响或进一步弱化，盈利稳定性明显提升预计公司22~24E EPS为0.52/1.57/2.38元，19~24E CAGR 15.8%为15.8%给予公司22E PE 38x，对应目标价59.71元，首次给予买入评级提示全球疫情反复，开店速度不及预期，改革进度不及预期，汇率波动较大

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