圆通速递6002332021年报及2022年一季报点评：单票净利修复持续

财务数据:公司营收118.28亿元，同比增长32%，归属于公司的净利润8.7亿元，同比增长134.9%归属于YTO快运国际和童渊航空的净利润约为0.81亿元2)业务数据:Q1完成业务量37.1亿件，同比增长18.1%，市场份额15.33%，同比增长0.99%，单票收入2.61元，同比增长10.7%，较21Q4增长2%考虑到菜鸟包裹业务的影响，22Q1缩减后的单票收入为2.53元，同比增长7.1%(或Q1业务增速:申通(26.2%)>大云(19.6%)>童渊(18.1%)>行业(10.5%)>顺丰(—1.5%)3)预计22Q1扣非单票净利润为0.22元，同比增长104.9%(或0.11元)其中，快递业务扣单扣非净利润约0.2元(21Q1约0.1元)，较21Q4上涨0.04元21Q4以来价格战趋缓后，执行涨价—利润增长的逻辑考虑到公司此前披露的1—2月扣非净利润5.2亿，这意味着3月业务量小幅增长5.1%，单月扣非净利润达到3亿元扣除航空货代业务，预计单个快递净利润仍将达到0.19元+公司2021年年报亮点:行业和公司共同作用下的Q4单票营收和净利润双升1)预计21年归属于快递主业的净利润约16.85亿元，扣单扣非净利润约0.08元(不含退税因素)，季度来看，Q1—4快递业务扣非净利润分别为0.098元，0.036元，0.038元和0.16元(不含退税)2)从运营数据来看，Q4单票收入开始同比增长:a)a)21年，业务量165.4亿件，同比增长30.8%单票收入2.26元，同比微跌0.4%(0.01元)，市场份额15.28%，同比上升0.1个百分点B)Q1—4单票收入分别为2.36元，2.13元，2.15元和2.56元，同比分别下降12.8%，2.7%和0.2%，增长7.2%在行业监管倡导理性发展，保护快递员权益，推动终端支付的影响下，结合公司推进数字化转型，服务质量不断提升，产品定价能力显著增强客户结构调整初见成效，童渊Q4单价环比上涨0.41元，同比上涨0.17元投资建议:1)盈利预测:我们小幅调整2022—23年盈利预测至预计净利润分别为30.3亿和35.2亿(原预测为29.3亿和34.3亿)，并推出2024年盈利预测为42.8亿，2022—24年对应EPS分别为0.88，1.02和1.25元，对应PE分别为19和19元2)目标价:我们维持估值方法根据公司近五年估值中枢水平，我们给予2022年盈利25倍PE，对应一年目标市值750亿元，对应目标价21.9元，预计比现价多30%3)投资建议:由于2021年政策底和市场底的共振逻辑逐渐兑现，快递行业从价格竞争到高质量发展的思路进一步明晰，继续看好公司数字化转型进一步赋能全网生态同时，公司每票净利润已进入修复期，价格弹性巨大假设2022年公司业务量达到200亿票左右(同比增长20%左右)，每增加一票净利润，就对应20亿利润此外，我们认为3—4月份快递行业业务量受疫情等因素影响出现下滑，但预计是阶段性因素，已逐步走出低谷预计5—6月份将出现积压包裹投递高峰—>或者一些报复性的网购消费高峰—>电商618，因此5—6月份行业业务量将再次繁荣强调推荐评级风险:行业价格战大大超出预期，业务量增速明显低于预期

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