重庆啤酒600132：高端化逻辑兑现短期成本受运费扰动

业绩评价公司4月28日发布一季报，22Q1啤酒销量79.42万千升，同比增长+11.7%，营业收入38.33亿元，同比增长+17.12%，归母净利润3.41亿元，同比增长+15.33%，业绩符合预期分析乌苏管理的势能，以及3月疫情的阶段性影响22Q1成交量同比增长11.7%，吨价同比增长+4.6%，吨营收同比增长+4.9%预计结构升级和前期价格上涨的效果将会显现从去年到今年2月，公司已经对各地区的武宿，乐宝，重庆品牌等产品进行了4—8%的提价，预计覆盖110—120万吨1)产品方面，乌苏整体增速17%，新疆19%(新疆增速估计在两位数左右)，164个两位数增长，乐宝和重庆品牌都有增长分档次看，高/主流/经济收入分别为13.74/19.91/3.95亿元，同比上涨+24.04%/+13.17%/+12.84%，高档产品占比提升2个百分点至37%，产品结构持续升级2)分地区看，西北/中部/南部地区收入11.96/16.61/9.04亿元，同比增长+13.96%/+20.68%/+14.13%预计广东，福建等南方地区市场将受到疫情干扰22Q1新增经销商296家，同比减少712家，净减少416家，主要是BU调整后同一经销商在不同客车，不同渠道的账户合并，以及大城市计划推广下的招商延续运费上涨抬高每吨成本，销售率稳中略升22Q1吨成本同比+5.2%，毛利率同比—0.2%至47.68%估计这主要是大城市计划下运费上涨，原油价格上涨，其他成本影响不大22Q1销售率同比+0.61pct到13.71%，预计是乌苏邀请吴京代言和腾格尔歌手宣传的影响，管理费率同比—0.79pct，预计因规模效应被摊薄，净利率同比为—0.96厘至17.87%2Q1所得税税率同比6.46pct至26.2%，主要是2Q1资产重组后子公司亏损抵扣带来的一次性收益预计22年所得税税率低于25%，加计扣除有望在三四季度体现成本相对可控关注疫情后的恢复进度我们重申，重啤吨成本的提升会好于同行，因为:固定成本提升摊销，涨幅较大的铝材占比低(考虑装罐率和回瓶率)，供应链优化节省运费油价上涨不是持续性因素，还有大麦，包装材料等已经锁定价格再次提价和控费都是挽留措施(预计22年销售率稳定)公司目前消费占比一直很高(正常55%)，疫情制约了餐饮公司积极拓展新的消费场景(O2O，社区)，假设后续疫情防控得当，预计需求会出现反弹(类似20年)中长期来看，公司产品和品牌营销能力领先，乌苏生命周期延续，BU调整后渠道得到改善我们在等待乌苏对其他品牌的渠道赋能出现盈利预测预计22—24年营收增长17%/15%/13%，利润增长21%/24%/19%，EPS为2.92/3.62/4.29元，对应PE为43/35/29 X，维持买入评级建议疫情有反复风险，区域竞争加剧风险，消费升级速度低，食品安全是问题

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