中国平安6013182022年1季报点评：NBV同比仍承压寿险改革有望全

新业务价值同比承压，寿险改革有望全面推进买入评级公司披露的2022年一季度报告为2022 Q1 NBV 1259亿元，同比—33.7%，略低于我们的预期，主要是新单保费和保证金双降，本集团归属于母公司的营业利润为430.5亿元，同比增长+10.0%，主要由银行和寿险板块带动由于股票市场波动，财产和意外保险部门的表现略低于我们的预期，寿险营业利润296.8亿元，同比增长+16.0%归属于母公司净利润206.6亿元，同比增长—24.1%，主要是股权市场波动对投资收益和公允价值造成明显压力尽管代理人规模和利润率有所下降，但考虑到2021年NBV的同比恶化和寿险转型在全国范围内的推进，我们维持NBV 2022—2024年同比增长预测分别为—7.5%/+3.4%/+8.9%，相应集团EV为+11.7%/+11.3%/+11.0%由于权益市场波动明显，投资收益压力较大，我们下调集团2022—2024年净利润至863/1663/1832亿元，对应EPS4.72/9.10/10.02元公司作为保险行业龙头，寿险改革有望在2022年全面推进，叠加综合金融优势明显，推动中国版HMO建设估值处于历史低位，当前股价分别为2022—2024年PEV的0.5/0.5/0.4倍，维持买入评级新寿险保单的疲软和利润率的下降拖累了NBV的增速财险板块在2022Q1可能会保持较高的景气度，以此计算NBV新保费512.0亿元，同比增长—15.4%产品结构的变化和假设性的调整使利润率下降了6.8%至24.6%，而新保费的压力和利润率的下降拖累了NBV2022年Q1年末代理人53.8万人，环比—10.4%，同比—45.4%，延续了之前的下降趋势，未来还会继续进一步下降公司采取多种措施深化转型个人保险，银行保险和电网专家正在合作转型有望进一步加快，转型效果仍需进一步观察产险板块在车险，意外险，健康险的带动下实现快速增长，全年仍可能保持较高景气度综合费用率略有上升，主要是受疫情影响，保障了保险赔付支出，全年可能会有所改善健康养老的布局赋能保险行业，有望整合形成全新的竞争优势2022Q1末，中国平安互联网用户规模超过6.57亿，个人客户规模超过2.23亿，占全部医疗健康生态服务的64%以上线上为个人和企业客户提供三对三服务，线下整合方正集团医疗资源和供应商资源，合作药店近20.3万家，占全国药店的34%在养老布局上，公司有高端养老和居家养老的双向布局居家养老可能会覆盖更多的老年群体，为老龄化问题提供解决方案同时公司以平台为目标，相对于养老社区等重资产项目风险较小该公司预计2022年服务范围将扩大至20个城市健康和养老服务有望形成新的竞争优势风险:长期利率超预期下行，寿险改革进程受阻超出预期

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