酒鬼酒000799：保持快速成长

公司公布业绩:①2021年实现营收34.1亿元，同比增长+87%，归母净利润8.9亿元，同比增长+82%拆分季度，2021Q4营收7.8亿元，同比增长+10.8%，归母净利润1.73亿元，同比增长+7.8%②②2022 Q1收入16.9亿元，同比增长+86%，归母净利润5.2亿元，同比增长+94%判断:20212022Q1业绩符合预期此前预测2021年收入约34亿元，归母净利润8.8—9.5亿元2021年实际表现在预测范围内此前预测2022年1—2月收入约14亿元，同比约+120%，归母净收益约4.7亿元，同比约+130%结合2022Q1业绩，3月拆分营收约2.9亿元，同比约+6%，归母净利润约6000万元，同比约—15%三月是淡季考虑到疫情，符合我们的预期订单交付节奏的预估前提是2021年末合同负债13.8亿元，2022Q1年末6.8亿元Q1的合约负债保持同比增长，但幅度略小我们认为与2022年支付前提，投放节奏，疫情有关产品:内参，酒鬼酒系列双高增内参系列保持快速增长产品方面，内参2021年营收10.3亿元，同比+81%，拆分销量同比+77%，均价同比+2.3%产品出厂价格保持稳定，均价受高端非标产品小幅提振第三方监测数据显示，2021年内参审批价格有所波动，从年初的840元/瓶到年底的810元/瓶，2022年以来审批价格一直稳定在810元/瓶整体来看，内参是跟白酒一个千元价位，稳价放量是主要发展策略从数量上看，2021年996吨的销量对应的是199万瓶左右，覆盖的消费群体还是比较有限的2022Q1预计内参收入将保持接近公司整体增速3月份以来，全国疫情反复，但考虑到处于白酒消费淡季，预计对内参销量影响有限鬼酒系列增长迅速2021年营收19.2亿元，同比增长+89%，2019—2021年CAGR+38%2021年拆分量同比+74%，均价同比+8.5%根据第三方监测数据，2021年，谭红和黄坛的批发价和终端价都比以前高盈利渠道的改善，促进了酒鬼酒系列招商引资和经销商赚钱的积极性，从而推动了酒鬼酒系列2021年收入的快速增长2022Q1预计酒鬼酒系列将实现接近公司整体增速的快速增长我们判断全年将保持较快增长，增速低于去年，原因是前期回款和发货节奏的影响公司销售渠道快速扩张2021年，全国地级市覆盖率由年初的62%提升至67%，湖南省县级市场覆盖率由年初的73.6%提升至94%签约客户1，256家，同比增长+60%终端网点19752个，同比+137%，专卖店590家，同比增长+134%我们预计2022年核心终端和专卖店将继续快速增长，以扩大公司品牌文化的影响力盈利能力方面，盈利能力稳步提升，2021年，公司归母净利率达到25.9%，同比+1.8pct其中，毛利率同比+1.1pct，销售费用率同比+2pcts，管理费率同比—2.6pcts毛利率方面，内参和酒鬼酒系列保持稳定，湘泉其他系列酒毛利率增长明显管理费率的下降体现在管理效率的提高，节省下来的费用更多的投入到销售费用中2021年宣传营销服务销售费用同比占比+127%，我们认为这是提升公司品牌实力，扩大影响力的必要投入2022Q1扣非净利率同比+1.4pct，保持稳步提升全年内参保持高于平均水平的增长，产品结构将带动公司整体盈利能力稳步提升建议20212022Q1的投资业绩如之前已经充分预测的那样，符合预期展望Q2，我们认为疫情对营销和市场开发步伐有影响，但目前疫情主要处于淡季，不必过于悲观公司的基本面还是比较健康的，从品牌力的不断提升，团队建设和销售渠道的稳步拓展，内部参考价格的稳定就可以看出来维持2022—23年收入预测48/63亿元和净利润预测14.2/18.8亿元，上调2024年收入预测79亿元和净利润预测23.9亿元2022—24年EPS分别为4.36/5.8/7.34元，对应2022年4月29日收盘价149.81元，市盈率分别为34/26/20倍，维持买入评级建议全国疫情反复扩大风险，白酒需求疲软，食品安全是问题

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