杭可科技688006：锂电设备系列报告：盈利能力边际改善静待收入利润同升

事件1:公司发布2021年年报，2021年实现营业收入24.83亿元，同比增长+66.35%，实现净利润2.35亿元，同比增长—36.79%，其中，Q4实现营业收入7.22亿元，同比增长+56.06%，归母净利润—294.49万元，同比增长—104.58%事件二:公司发布2022年一季报2022Q1实现营业收入7.97亿元，同比增长+155.40%，归母净利润0.94亿元，同比增长+80.17%点评2021年盈利能力下降，2022Q1边际改善公司2021年盈利能力下降，毛利率和净利润率分别为26.25%和9.47%，同比分别为—22.19%和—15.44%，主要原因是:①收入结构的影响2021年，公司国内客户收入占比77%，同比大幅增长国内客户的订单毛利率低于国外客户，所以伴随着国内客户收入占比的增加，公司整体毛利率下降此外，2021Q4国内客户收入占比83%，国内客户低毛利物流设备收入占比近30%因此，2021Q4公司整体毛利率环比下降②成本增加2021年，国内整体原材料价格大幅上涨，公司成本大幅增加，导致毛利率下降2022Q1公司盈利能力有所回升，毛利率和净利润率分别为30.30%和11.76%，环比+13.47%和+12.17%，同比—9.45%和—4.91%其中，2022Q1公司毛利率回升明显，主要是期间接受的订单质量好于2021年，毛利率有所上升2022Q1公司期间费用率为18.83%，同比分别为—0.28pct，环比为—9.20pct2022Q1的营业收入和期间费用与2022Q4相似，因此规模增长对期间费用的摊薄效应尚未显现未来在公司收入接受度保持高增长的情况下，费用率会逐渐摊薄，从而提高公司的盈利能力订单增长和结构变化将有助于公司2022年的收入和利润上升，公司2021年的新签约订单将主导2022年的收入和利润2021年公司新签合同约50亿元，较2020年增长一倍，确保公司收入同步翻番此外，公司2021年新签合同的毛利率也有所提升2021H1国内客户订单毛利率为30—35%，2021Q4提升至37—38%公司国外客户订单毛利率稳定在50%以上因此，我们预计2022年公司整体毛利率将上升至35%以上，净利润率将进一步提升展望2022年，外国客户的投标数量将会增加，这将有助于公司的盈利能力进一步提高该公司的主要外国客户都大幅扩张SK在北美和欧洲市场发力，匈牙利，盐城，中国，美国的基地都在年内竞标预计整体招标规模约为70GWhLG已经完成融资，开始扩张预计其位于印尼，南京，中国和美国的基地将于今年内开始招标，整体招标规模预计约为100 gwh·h，2022年预计将是公司国外客户大量招标的一年，这将带动公司订单结构迎来显著改善预计2022年公司国外客户订单占比将达到50%，推动公司盈利能力继续上升建议2022—2024年，公司营业收入分别为43.76，65.47和81.23亿元，同比增长43.76%，65.47%和81.23%，公司归母净利润分别为7.88，15.17，20.20亿元，同比增长+235.21%，+92.47%，+33.19%，对应的PE分别为22.45，11.67，8.76倍

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