信维通信300136：新业务加速发力盈利能力或将持续改善

2021年低于我们的预期，1Q22的表现符合我们的预期信维通信公布2021年业绩:2021年实现营业收入75.81亿元，同比增长19%，归属于母公司净利润5.05元，同比下降48%，低于我们的预期，主要是新业务毛利率低于我们的预期与4Q21业绩相对应的是，信威单季度实现营业收入22.11亿元，同比增长8%，归母净利润2700万元，同比下降88%财务分析:2021年公司毛利率大幅下降我们认为主要原因如下:1)新业务持续发展，初期毛利率较低，2)原材料价格上涨较快，成本端受到一定影响，3)部分竞争激烈，附加值低的成熟产品面临价格压力，影响4Q21毛利率我们预计毛利率将伴随着新业务的增加和上游原材料的引入而逐步改善期间费用率方面:1)公司持续高R&D投入，2021年R&D费用将达到6.28亿元，占营收的8.3%，2)公司持续深化精益管理，提高自动化生产水平，优化管理运营能力2021年，管理费率下降2.3个百分点至2.9%同时，信威公布1Q22业绩:营业收入19.14亿元，同比增长19%，归母净利润1.21亿元，同比增长5%，符合我们的预期1Q22信威整体毛利率环比增长6.1ppt至19.0%我们认为，BTB，电阻器和汽车互联产品的业务持续增长，推动了毛利率的提升发展趋势所有新业务发展良好，未来空间可期1)精密连接器:信威BTB连接器技术处于领先地位目前已经切入头部客户供应链，我们期待持续加速放量，2)LCP和模组:信威不断强化LCP材料—>LCP天线—>LCP模组一站式能力，2021年通过美国UL认证，导入国际客户终端产品我们预计它将在未来继续贡献增量收入和业绩，3)无源器件:信威将在2021年加速MLCC项目，厂房和设备正在筹备中R&D方面，信威吸引了国内外顶尖人才加盟，自主研发产品配套技术，引进全球高端设备并定制生产，攻克关键技术，形成了强大的人才和技术积累预计信威未来将实现更多类型的无源器件布局，推动公司业务百花齐放，加速成长预测和估值考虑到公司毛利率承压，部分成熟产品竞争加剧，导致价格下降我们下调公司2022 e EPS 42%至0.93元，引入2023e EPS 1.13元当前股价对应2022/23E15.8/13.0 x市盈率，维持行业评级，下调目标价42%至19.8元，对应2022/23e 21.3/17.5x市盈率，较当前仍有35%的提升空间面临风险的下游产品需求小于预期，新业务发展低于预期

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