正泰电器求稳？

日前，正泰电器披露了关于出售资产暨关联交易的公告全资子公司浙江正泰太阳能科技有限公司拟与公司控股股东正泰集团有限公司等13家受让方签订股权转让协议正泰太阳能拟将资产整合至正泰新能科技有限公司本次股权转让完成后，公司不再持有光伏组件制造业务资产

正泰表示，本次关联交易是基于光伏产业上游原材料价格大幅波动，对公司光伏组件制造业务产生重大不利影响的市场背景为保持上市公司盈利能力的确定性和稳定性，同时减少光伏产业技术迭代所需的大量R&D投资的影响和不确定性可能给上市公司带来的较大风险，从而更好地保护上级公司和上市公司中小股东的利益，公司将光伏组件制造业务转让给受让方，即控股股东

转让前，正泰电气将向正泰新能追加认购投资7.43亿元，以提高资本充足率，改善资产负债率，提高抗风险能力，从而提升交易标的的投资价值，使交易定价更符合公允市场价值各方同意本次股权转让总价为22.5亿元

截至2022年1月31日，郑泰新能的净资产为10.87亿元，加上拟增资的7.43亿元后，达到18.30亿元，交易价格溢价22.95%2016年正泰向大股东购买光伏业务的溢价率达到58.30%

估价混乱

为增强剥离业务的说服力，正泰表示，2018年至2021年可比上市公司披露的关于零部件制造的财务信息中，两家公司的毛利率连续四年在3.8%至—7.3%之间波动，其他公司的毛利率均经历了从2019年的19%到2021年的0.7%的大幅下滑综上所述，零部件制造不仅对上游原材料价格极其敏感，而且无法保证向下游完全的成本转移光伏组件制造业务的剥离将有效减少上游原材料价格的扰动，增加公司盈利能力的稳定性

相比之下，正泰的亏空不止2016年至2021年，正泰光伏组件制造业务的毛利率分别为17.55%，16.52%，16.06%，17.01%，10.78%和6.49%

受新冠肺炎疫情，物流不畅，上游原材料延迟释放等因素影响，主要原材料价格出现阶段性供不应求，无法顺利传导价格压力的光伏组件毛利率大幅下降。

光伏组件业务毛利率最高的是隆基绿色能源2016年至2021年，其光伏组件制造业务的毛利率分别为27.20%，30.70%，23.83%，25.18%，20.53%和17.06%，通威的毛利率SH)分别为19.03%，16.18%，12.26%，未披露，3.44%和10.48%2021年，通威股份高纯晶体硅产量全球第一，国内市场占有率达22%(CPIA统计)，电池出货量连续五年全球第一(PVinfolink统计)通威是隆基绿色能源的硅供应商，但光伏组件业务的毛利率不如隆基绿色能源

光伏企业在资本市场受欢迎，估值普遍较高截至2022年5月20日，隆基绿色能源总市值4151亿元，动态市盈率39倍，通威股份分别为2071亿元和10倍但正泰的光伏组件制造业务估值仅为15.07亿元，预计2022年市盈率为6倍

正泰表示，根据测算，公司2020年净利润，2022年预计净利润和2023年预计净利润对应的转让价格市盈率分别约为19倍，9.3倍和12倍，符合无硅材料和电池整合的组件制造业务的市场估值水平。

转让价格指增资7.43亿元后的22.5亿元即使按照22.5亿元计算，市盈率也远低于资本市场同行如果不考虑增资，转让价格仅为15.07亿元，公司2020年净利润，2022年和2023年预计净利润的市盈率倍数分别约为13倍，6倍和8倍增资最大的好处是市盈率大大提高，让转让价格看起来没那么低2022年1月，郑泰新能的净利润为3220.79万元12个月全年约3.86亿元，而全年预测净利润仅为2.42亿元是不是太谨慎了正泰预计，2022—2027年2—12月光伏组件制造业务息税前利润和税后利润分别为4亿元，3.85亿元，5.37亿元，6.06亿元，6.66亿元和6.66亿元，之后将维持在6.61亿元正泰在2016年收购光伏业务时，对浙江正泰太阳能科技有限公司的估值达到27.11亿元正泰太阳能科技从事太阳能组件的生产和销售业务，以及海外光伏电站的开发，建设和运营届时，预计光伏组件制造业务的营业收入将从2016年的33.12亿元增长至2020年的49.83亿元，之后保持在49.83亿元

不仅是光伏组件制造业务，正泰所有业务的毛利率都在下降光伏项目承包毛利率最高的是2016年的20.02%，最低的是2019年的8.32%，下降趋势明显电站运营毛利率在2017年达到59.32%的高位后有所下降，2021年达到52.44%就连营收最多的低压电器的毛利率也在下降，从2016年最高的33.41%下降到2021年的28.94%由于各项业务的毛利率都在下降，正泰的整体毛利率已经从2016年的29.91%下降到2021年的24.69%2022年第一季度毛利率继续下滑至22.47%，2021年第一季度为27.42%

剥离光伏组件制造业务真的能保持上市公司盈利的确定性和稳定性吗。

近百亿豪赌光伏

正泰进入光伏行业的时间相对较短。

2016年12月，正泰从正泰集团等7家企业和南存辉等161名自然人手中收购了浙江正泰新能源发展公司85.40%股权，乐清市相如投资有限公司100%股权，乐清市展途投资有限公司100%股权，乐清市丰源投资有限公司100%股权和行业内最早涉足光伏电站的企业之一杭州太库投资有限公司100%股权本次交易价格高达94.24亿元，全部以股份支付另外募集配套资金43.6亿元

公司雄心勃勃地表示，通过此次资产重组，将积极布局光伏发电，完善电力产业链各环节，从单一的装备制造企业升级为集运营，管理，制造于一体的综合性电力企业，成为全球领先的智能能源开发商和运营商。

补偿方面，承诺方承诺郑泰新能源发展2016—2018年度扣非净利润分别不低于7.01亿元，8.05亿元，9亿元，业绩完成率分别为103.68%，103.11%，107.50%，准确达标。

或者剥离，错过光伏的黄金时代。

低谷期剥离光伏组件制造业务并不是一个好时机，而这将削弱正泰在光伏方面的整体竞争力郑泰新能源发展同时拥有光伏电站开发运营和太阳能电池组件制造两大业务板块，协同效应显著凭借在太阳能电池组件生产和销售领域的经验，郑泰新能源发展可以在电站开发和运营过程中更好地把握组件的技术参数和市场窗口，形成组件质量保证，优先供应和成本管理的优势，从而提高电站整体质量，降低建设成本

由于技术门槛高，投资金额大，建设周期长，2018—2020年产品价格长期低迷，上游硅环节扩产积极性远低于下游环节伴随着2020年下半年硅价大幅上涨，数千亿资本蜂拥而入，产能将迎来大爆发伴随着2022年产能的不断释放，产能很可能过剩，这将带来价格的大幅下降，对于下游的光伏组件业务来说无疑是个好消息

光伏产业仍在快速增长2021年，全球光伏新增装机达到创纪录的170GW，同比增长31%中国光伏新增装机继续领先，达到54.88GW

由于需求旺盛，2022年一季度整个光伏行业营业收入和净利润大幅增长。

购买亏损资产开展新业务。

同日4月29日，正泰电器发布公告称，全资子公司浙江正泰新能源发展有限公司拟与正泰集团控股子公司上海正泰投资有限公司(以下简称正泰投资)签署股权转让协议正泰新能源拟收购正泰投资持有的浙江申泰能源投资有限公司(以下简称浙江申泰)100%股权，交易对价为1.46亿元正泰表示，本次关联交易有利于公司拓展新的业务方向，完善公司产业链布局，符合公司发展战略的需要

既然剥离光伏组件制造业务是为了利润稳定，为什么还要从大股东手中收购亏损严重的浙江申泰2021年和2022年1—3月，浙江申泰净利润分别为—844.78万元和—764.77万元截至2022年3月末，总资产4.98亿元，总负债3.37亿元，净资产1.38亿元浙江申泰及控股子公司主要从事生物质热电联产，煤热电联产，小型集中式生物质供热等热电业务的开发或经营此次收购是否真的有助于正泰拓展新的业务方向不知道以后的新业务真的能做到盈利的稳定吗

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