双环传动002472：盈利能力稳步提升新能源汽车领域持续放量

事件:公司发布2021年年报2021年，公司实现营收53.91亿元，同比增长47.13%，净利润3.26亿元，同比增长536.98%，扣非后净利润2.88亿元，同比增长6596.45%点评:规模效应持续显现，盈利能力稳步提升营收方面，公司2021年营收为53.91亿元，同比增长47.13%分季度来看，2021Q1—Q4的营收增速分别为103.02%，63.89%，44.70%和10.03%去年下半年，乘用车和商用车销量同比下滑，导致公司收入增速放缓，利润方面，公司2021年实现净利润3.26亿元，同比增长536.98%Q1—第四季度净利润增长率分别为347.70%，233.18%，626.37%和173.31%2021年毛利率19.53%，同比上升2.16pct，净利润率6.57%2021年，销售费用率1.30%，下降1.76个百分点，管理费用率4.25%，上升0.65个百分点，财务费用率2.31%，下降1.94个百分点，R&D费用率3.97%，上升0.16个百分点，R&D投资持续增加，公司竞争力持续巩固受益于中长期电气化趋势，新能源汽车齿轮业务保持高增长公司已覆盖全球领先的电动汽车企业，比亚迪，广汽等重点新能源汽车企业和电驱动制造商2021年，公司销售新能源汽车挡位503.14万个，带动乘用车挡位收入达到24.39亿个，同比增长57.08%目前订单依然充裕截至2021年底，公司新能源汽车齿轮业务在手订单及2022年意向合同达到约16.4亿此外，该公司在海外市场取得了突破2021年，公司首次拿下直接出口欧洲的新能源汽车驱动系统齿轮项目，并与PPeT达成供货合作合作项目将于2022年Q4正式投产，2023年开始供货，2024年达到年产量峰值，持续到2028年根据协议约定的价格和供应量，预计协议有效期内总销售金额约为35.54亿元我们认为，受益于电气化趋势，乘用车齿轮市场规模持续扩大，公司在高端齿轮设计，加工和规模化生产方面的竞争优势更加突出，有望充分受益于电气化趋势，市场份额不断提升重卡AMT业务贡献新增量，RV减速器持续扩张2021年公司商用车齿轮业务收入7.86亿，同比增长15.43%，毛利率18.81%，同比增长0.09pct，2021年公司商用车增速低于其他板块，主要原因是去年下半年后商用车销量下滑但从中长期来看，公司商用车齿轮业务将受益于重卡AMT普及率的提升AMT自动变速器具有噪音低，重量轻，省油等优点，适合实施国六有望加快AMT自动变速器的普及率目前国内重卡AMT自动变速器普及率不到10%，相比标准欧美80%有很大提升空间公司积极布局商用车AMT自动变速器档位业务伴随着与自动变速器领导者ZF的深度合作，公司的竞争力不断增强重卡AMT有望成为新的增长点此外，公司深化机器人减速器板块布局，现已逐步实现6—1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖2021年减速器业务收入2.67亿，同比增长29.87%工程，电动工具等板块也有长期积累未来伴随着战略的深入，业务增速有望提高预测及投资评级:我们预计2021年至2023年归母净利润分别为4.72亿元，6.94亿元，9.10亿元，对应EPS分别为0.61元/股，0.89元/股，1.17元/股，对应当前股价PE分别为27倍，19倍，14倍维持公司买入评级风险因素:汽车销量下滑，纯电动档位需求不及预期，RV减压器膨胀小于预期

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