经纬恒润-W688326点评：商用车市及缺芯短期因素扰动高投入注重长期发

公司发布22Q1季报:公司一季度实现营收7.09亿元，同比增长—2.71%，归母净利润为—3173万元，去年同期为3233万元，扣非后归母净利润为—6477万元，去年同期为3153万元此前公司已发布22Q1预告，预告发布后业绩符合预期公司招股书中预计22Q1收入66000—72000万元，归母净利润约—4000—2000万元，扣非后归母净利润约—8000—6000万元商用车市场——同比56%是营收下滑的主要原因22Q1中国狭义乘用车销售491万辆，同比增长—4.51%，重卡22Q1销量共计23.19万辆，同比增长—56%我们预计2021年恒润智能驾驶的收入在6亿左右，其中2亿来自商用车ADAS，车身控制更多的产品收入来自商用车而商用车主要是因为2020年国家三淘汰政策的实施，刺激了百万辆重卡的更新换代需求因此，2021—2022年重卡市场表现低迷，从而影响恒润Q1的收入22Q1恒润乘用车业务主要客户一汽红旗销售汽车7.62万辆，SAIC乘用车销售汽车19.42万辆，吉利汽车销售汽车32.44万辆毛利率明显受到缺芯导致的物料增加的影响2020年，公司原材料采购总额为14.8亿元，主要电子元器件采购金额为8.09亿元，其中车规MCU等芯片采购金额为5.41万元，占原材料采购总额的37%因此，我们可以假设公司营业成本中37%的直接材料也是车规MCU材料成本，2020年恒润营业成本中直接材料占76%在此基础上，可以计算出汽车仪表MCU的材料成本公司22Q1毛利率为23.8%，同比下降8.21%根据敏感性分析，假设车规MCU芯片价格上涨40%，毛利率将下降近8%为了抓住智能驾驶，智能驾驶舱和域控制器的机遇，公司加大了R&D投资，导致R&D费用率大幅上升公司22 Q1 R&D费用率为20.24%，去年同期为12.20%，同比增长8.04%去年公司员工总数增加836人，同比增长+31%，其中R&D和技术人员总数增加669人，其中技术人员工资计入营业成本，R&D人员工资计入R&D费用去年公司R&D人员大幅扩张，导致Q1 R&D费用从去年同期的89万元上升至1.43亿元，同比增长+61%该公司的R&D人员主要扩展到三个领域:智能驾驶，智能驾驶舱和域控制器本公司持股3%的穆赛科技增值扩股导致Q1公允价值变动收益增加3，685万元穆赛科技从事智能网联汽车的测试和评估2021年9月，获得华为的产业投资者哈勃科技的投资穆赛科技自主研发的产品Sim Pro拥有全部知识产权，是全球首个通过功能安全ASILD级产品认证的智能网联汽车模拟测试，验证和评估工具链维持盈利预测和增持评级预计我公司2022年，2023年，2024年EPS分别为1.69元，2.31元，2.89元，对应PE的当前股价分别为54倍，39倍，31倍，维持增持评级

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