柳药股份603368：批发和工业稳健零售受疫情冲击

1Q22营收稳定增长，公司1Q22营业收入/归母净利润/扣除非归母净利润为48.14/22.19万元，同比增长+15.7%/+6.4%/+11.3%我们维持盈利预测，预计2022—2024年EPS为1.81/2.09/2.37元考虑到公司景气产业业务占比高于可比公司，批零一体化战略优势持续体现，综合考虑疫情扰动，给予公司2022年PE估值11x，对应目标价19.91元，维持买入评级1Q22毛利率和总费用率略有下降税及附加对净利润的影响公司1Q22销售/管理/R&D/财务费用率为2.32%/2.02%/0.09%/0.84%，分别为—0.27/—0.22/+0.06/+0.07pct1Q22公司毛利率为12.11%，同比—0.42pct，公司税金及附加2157万元，同比增长136%，主要是上海疫情影响当地企业开具增值税发票，从而影响净利润1Q22医药批发稳定增长，公司在零售业务压力下的批发零售业务均有不同程度增长:1)1q 22医药批发收入39.72亿元(+17.1%yoy)1Q22公司通过优化品种结构，发展医疗设备耗材SPD项目，进一步提高医院市场份额，促进批发业务规模稳步增长，2)医药零售1Q22收入6.87亿元(+5.9%同比)，疫情对药店经营影响显著医药业务成为新的利润增长点医药行业1Q22收入1.35亿元(+21.1%同比)1Q22公司通过增加工业产能，加快工业产品市场拓展，形成了中成药，中药配方颗粒，中药饮片等中药全方位布局目前中药配方颗粒已经开始生产销售广西医药商业龙头企业维持买入评级我们维持盈利预测预计公司2022—2024年归母净利润为6.56/7.57/8.6亿元，同比+16%/+15%/+14%，当前股价为2022—2024年对应PE的8x/7x/6x调整目标风险:DRGs控费降价超预期，零售收入增长低于预期

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