稳健医疗300888：疾控防护产品销售回落回归稳定发展

投资:最近几天，公司发布2021年年报和2022年一季度报告2021年公司营收，归母净利润，扣母净利润同比下降35.87%/67.48%/72.57%，而2022Q1公司营收，归母净利润，扣母净利润同比分别下降+2.37%/—25.69%/—27.89%业绩不理想的主要原因是医用防护用品需求基数高+常态化2021年，防护产品销售将恢复正常，海运费和能源价格上涨将推高生产成本产品:疾控，防护产品销售下滑，卫生巾，纺织消费品表现强劲报告期内，公司两大板块医用耗材和健康消费品的营业收入分别发生—54.84%和+15.27%的变动前者是核心产品疾控防护类产品销量下滑造成的，后者是卫生巾，机织类产品升级造成的基于此，两个板块的销售收入结构占比发生了较大变化:从2020年约占收入的70%和30%上升到2021年的48.80%和50.44%从医用耗材板块来看，该板块大部分产品收入下降，其中疾控防护产品，手术室感染控制产品，消毒清洁产品销售收入同比分别下降66.09%/37.19%/24.35%，主要受疫情和市场供求波动影响在该板块中，仅高端缠绕配件产品表现较好，销售收入1.06亿元，销售收入和毛利率分别增长23.04%和8.97%，原因是海外市场需求增加从健康消费品板块来看，由于产品升级，卫生巾，纺类消费品增速明显，销售收入同比分别变化+31.69%/+99.55%可是，由于运输价格导致成本上升，毛利率有所下降，同比变化分别为—3.20%/—2.35%纯棉毛巾收入小幅增长，同比增长1.99%，毛利率同比下降4.33%由于市场低价竞争和库存积压，湿巾和其他非织造消费品的收入受到压力营收同比分别下降16.60%和25.46%，毛利率同比下降4.53%和10.26%口罩库存60291.48万件，同比增长109.97%，产能利用率同比下降20.17%，是产能增加，口罩需求下降所致从单价和单位成本来看，2021年卫生巾平均单价为0.80元，单位成本为0.29元，分别比去年上涨8.47%/19.12%2021年棉柔毛巾平均单价为5.38元，单件成本分别为2.77元，较去年变化—0.50%/+8.80%渠道:境内外市场业务结构变化，线上线下深度融合报告期内，国外收入和毛利率分别下降71.67%和15.49%医用耗材业务区域销售收入占比发生变化:国内和海外市场分别占疫情前医疗业务收入的60%和40%左右，到2021年分别为40%和60%，原因是2021年国外客户医用耗材采购恢复正常2021年新增线下门店81家，线下门店销售收入同比增长29.34%，其中开业两年以上门店销售增长14.97%线上收入占比超三成，电商渠道实现销售收入25.41亿元，同比增长8.69%截至报告期末，国内电商平台累计粉丝数为925万全棉时代会员超过3500万，其中私人会员1684万，同比增长31.97%2022Q1收入小幅增长，其中尚超渠道增长显著2022Q1公司营业收入23.22亿元，同比增长2.37%，归母净利润3.57亿元，同比下降25.69%剔除股权激励费用，2021年归母净利润较Q4增长66.55%医疗板块国内外销售结构发生变化，海外销售额3.27亿，营收比同比下降47.66%健康消费品板块，由于疫情背景下物流受限，第三方电商收入同比下降8.01%超市渠道较去年一季度增长45.48%，主要是新增380多家大型超市和4000多家网点高端创伤敷料产品有望成为新的增长点未来公司第三代生物活性敷料处于加速研发阶段2022年4月，公司收购龙泰医疗55%股权，预计2022年三季度纳入合并报表预计未来高端创伤敷料产品的销量和市场份额将进一步提升投资建议:我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为94.57亿元，110.73亿元和128.02亿元，归母净利润分别为14.6亿元，16.38亿元和19.97亿元，对应15.8X，14.07X和11.55X的PE给予买入评级风险:疫情波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

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