金风科技002202：毛利率小幅下滑电站转让收益颇丰

2022Q1归属于母净利润12.65亿元，同月环比+30%/+185%毛利率同比略有下降，符合预期2022Q1公司实现营收63.83亿元，同月环比—6.43%/—62.5%，归属于母公司净利润12.65亿元，同月环比+30.17%/+184.91%报告期内子公司股权转让投资收益13.42亿元，同月环比+131%/+83%综合毛利率为26.51%，为—1.88厘/+11.3厘，回报净利率19.82%，同+5.57pct/+17.2pct，毛利率同比下降主要是由于风机订单价格同比下降，以及风电利用小时数减少对高毛利率发电业务的拖累Q1发电业务占比相对较高，环比大幅增长202Q1粉丝销售额同月环比+29.7%/—67.5%，在手订单充足，以3/4S为主，MSPM增长迅速:公司2022Q1实现粉丝销售额1.41GW，同月环比+29.7%/—67.5%其中2S款销量为479MW，环比—18%/—74%，占比34%，3S/4S机型销量780MW，环比增长+145%/—60%，占比55%，仍是占比最高的平台产品，MSPM车型销量为152MW，21Q4首销后环比+39%，占比11%截至2022Q1，风机在手订单为16.97GW，其中外部订单为16.5GW，分机型来看，3/4S机型约为8.45GW，占比增长4.2%至51.2%，2S型号约为2.58GW，占总量的25.4%到15.6%MSPM模式约为5.45GW，比2021年底增长4%至33%分地区来看，海外在手订单2.73GW，同比增长+37.7%，主要分布在越南，智利，澳大利亚，巴西等2022年海外出货量预计1.2GW招标热度不减，6MW或为陆上风电主流招标模式:2022Q1国内公开招标增加24.7GW，增幅74%，其中陆上19.3GW，海上5.4GW预计年招标量将超过60GW2021年12月，3/4S机型公开招标均价回升至2798/2359元/kW2022年3月，全市场风机厂商风机招标均价为1876元/kW，主要原因是2022年主流招标机型升级至6MW，大MW带动风机价格下行从最近的招标形式来看，不盲目打价格战我们预计全年均价在1700—2000元/kW公司一直坚持粉丝质量，伴随着价格企稳，订单量有望进一步增加自营风电场规模稳步增长，同时推进轻资产战略模式:2022Q1，公司自营风电场权益装机容量增长51.3MW，销售额232MW，合计达到5.89GW，股权在建产能2.55GW，预计全年股权新增装机约1.5GW，销售额约1GW自营风电场平均利用小时数为571h小时，同比—20%，高于行业平均水平16小时期内费用率总体稳定，Q1费用率为历年全年最高2022Q1公司期间费用率同比为+0.06%至19.53%销售，管理，R&D和财务的费用率分别为+0.77%/+1.38%/+1.01%/—2.09%至7.60%/10.58%/4.60%/1.35%Q1基本上是历年费用率最高的，伴随着收入规模的增加，呈逐季递减趋势经营性现金流净流出37.47亿，与上年基本持平盈利预测及投资评级:我们维持2022/2023/2024年净利润36.07/40.36/45.91亿元的预测，同比+4.35%/11.87%/13.76%，EPS分别为0.85/0.96/1.09元，PE为12.02元风险:价格竞争加剧，原材料涨价，需求不及预期等

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