大华股份002236：大规模人员扩张效应逐渐体现中移动定增落地2B业务再

投资要点:　　事件:公司发布2021 年报，全年实现营业收入为328.35 亿元，同比增长24.07%，归母净利润33.78 亿元，同比下降13.44%，扣非净利润为31.03 亿元，同比增长13.47%　　公司发布2022Q1 季报，实现营业收入58.48 亿元，同比增长14.34%，归母净利润3.56亿元，同比增长2.30%，扣非净利润3.46 亿元，同比增长11.00%　　2021 年2B/SMB/海外业务均高增，利润受到各项减值损失影响较大2021 年整体实现收入增速24%，除2G 业务外各项业务增速均超过我们预测归母净利润下滑，主要由于投资净亏损，信用减值损失产生较大影响公司2022Q1 收入同比增长14.34%，略超我们此前预测，推测原因是公司2021 年加大人员投入开始在2022 年后产生成效扣非净利润增长11%，符合我们预期　　高质量发展战略开始出现效果，核心业务毛利率稳定提升公司在2020 年后实行高质量发展战略，降低主动集成比例，核心2B/2G 业务毛利率相比2020 年均有提升SMB 由于受到原材料涨价影响毛利率出现下滑21Q4 后原材料缺乏问题逐渐缓解，库存进入消化周期公司22Q1 期末库存68 亿元，相比21Q3 期末83 亿元明显下降　　研发人员投入继续加大，软件研究院基本成型，21Q3 后薪酬和现金流匹配度更高，2023年30 亿软件目标不变公司全年研发投入34.52 亿元，同比增长15.16%， 21Q3 后现金流入和员工薪酬增长逐渐匹配，反映出人员投入开始出现成效2021 年公司研发人员增长27%，总研发人数超过11000 人，其中至少3000 人投入软件研发2021 年软件收入16 亿元，同比增长16%，2023 年达到30 亿软件收入目标不变　　中移动50 亿元定增正式审核过会，双方未来将在5G 基站建设等方面更多合作2022 年4 月公司向中国移动非公开发行股票2.89 亿股，募资不超过51 亿元的申请获证监会发审委审核通过定增完成后，中移动将成为大华第二大股东　　上调2022—2023 收入预测，维持买入评级:上调2022—2023 收入预测为381，443亿元，原预测为360，422 亿元，下调2022—2033 净利润预测为44.52，52 亿元，原预测为52.01，63.88 亿元新增2024 年收入，利润预测分别为520亿元，60.28 亿元对应2022 年11 倍PE维持买入评级　　风险:管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B 业务拓展时侵蚀短期利润等

中国作为唯一一个经联合国认证的具备所有工业门类的国家，疫情期间在强大的社会动员能力下，工业生产快速恢复，这对很多外国企业来说无疑极具吸引力。2020年中国实际使用外商直接投资同比增长6．2%，高于2019年的5．8%，而今年1-10月进一步提高到了18%。对国外企业来说，除了在中国设厂确保产业链安全外，扩大从中国进口同样是维系自身平稳生产的重要选项。

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