立中集团300428：合金业务单吨盈利提升免热合金迎来发展元年

业绩回顾　　2021 业绩符合预期，1Q22 业绩略低于预期　　公司2021 年收入186.34 亿元，同比+39.1%，归母净利润4.50 亿元，同比+4.0%，扣非净利润+3.54 亿元，同比+13.7%4Q21 收入55.3 亿元，同比/环比+27.4%/24.6%，归母净利润1.13 亿元，同比/环比—20.2%/+84.6%，扣非净利润8151.9 万元，同比/环比—18.2%/+81.5%，2021 年业绩符合我们预期公司1Q22 收入55.4 亿元，同比/环比29.1%/0.1%，归母净利润1.34 亿元，同比/环比+0.8%/+18.5%，扣非净利润1.10 万元，同比/环比—0.50%/+34.5%，扣股权激励摊销的归母净利润/扣非归母净利润1.43/1.18 亿元，同比+7.1%/+7.2%，环比+26.0%/+44.8%，略低于预期，主要系原材料价格维持高位，车轮毂业务盈利承压　　发展趋势　　铸造合金，中间合金单吨盈利有所提升，原材料上涨至车轮板块盈利承压分业务看2021 年业绩:1)铸造铝合金单吨盈利253.9 元，同比提升明显，向前看，伴随再生铝含量持续提升，我们认为铸造铝合金业务单吨盈利有望稳中有升，2)功能中合合金单吨盈利维持高位我们预计伴随公司产品拓展至特种合金等领域，单吨盈利能力有望持续提升，3)铝合金车轮板块毛利率同比下滑，主要系受到原材料价格上涨盈利承压我们认为长期看公司具备一定产业链整合优势，市场份额有望逐步提升　　费用率有所提升，股权激励提升运营效率2021 年公司费用率同比+0.52ppt，主要系酬水平增长等所致2021 年铝价上增加垫款导致经营现金流转负公司在手现金充裕，主要系再生铝回收的商业模式对于现金需求较高公司于2022 年3 月公布股权激励计划，我们认为，公司股权激励目标较为稳健，在较稳定的市场情况以及企业良好的运营基础上，业绩目标有望顺利达到　　产能扩张持续推进，免热合金业务迎来发展元年截止2021 年底，公司中间合金/铸造合金/车轮毂产能达到11 万吨/130 万吨/2000 万只，产能利用率处于较高水平公司免热合金较同类产品具备较好的性能及价格优势，同时，公司在铸造合金方面已积累广泛且稳定的新能源，传统车客户，公司有望充分享受一体化压铸红利盈利预测与估值　　考虑到铝价仍处较高水平，影响车轮毂业务盈利，我们下调2022 年盈利预测3.8%至6.49 亿元，维持2023 年10.67 亿元盈利预测，维持跑赢行业评级，当前股价对应2022/2023 年16.9/10.3 倍P/E我们维持目标价27元，对应2022/23 年 25.7/15.6 倍P/E，对应52.2%上行空间　　风险　　原材料价格波动，国际贸易环境变化，新建项目投产不及预期

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