中信证券：白酒板块当下估值水平已经回归至合理偏下区间

中信证券9月5日研报指出，上半年18家白酒上市公司总营收1849亿元/+15.8%，归母净利润701亿元/+21.1%，在宏观和消费环境压力下保持稳定增长，体现行业优越性同时，虽然结构升级速度有所放缓，但趋势没有改变，高端酒稳定，地产酒内部分化辉煌，二次高端酒速度明显降低从我们的判断来看，现阶段的基本面调整只是此轮白酒长周期的向上接力，目前的估值水平已经回落到合理区间因此，虽然行业压力依然存在，但我们预计在中长期疫情防控和经济政策优化下，投资者情绪有望企稳并逐步好转目前仍推荐基本面稳定，抗周期，有定价权的高端白酒

以下为原文摘要。

行业整体增长平稳，内部分化。

2022年上半年，18家白酒上市公司实现营收1849亿元/+15.8%，净利润701亿元/+21.1%在部分地区疫情反复的背景下，白酒行业实现平稳增长第二季度，公司实现营收712亿元/+10.6%，净利润252亿元/+12.9%增速明显放缓主要是由于国内疫情严峻导致消费场景不足

1)高端白酒和茅台酒销售基本不受影响，稳步前进，公司增速提升至15%以上。五粮液，国窖保持了稳定的成交量，受当地疫情影响较小，季度业绩稳定，

2)地产酒整体稳定但内部分化加剧。洋河股份，顾靖酒厂等龙头公司凭借强大的渠道控制力和春节旺季回报红利表现亮眼，

3)受疫情影响，国内第二高端酒的消费场景损失严重，渠道扩张步伐放缓增速从2021年的50%以上下降到30%以下，降幅明显

古井贡，老窖超预期，茅台，洋河表现亮眼。

上半年在经济放缓和局部疫情扰动的环境下，整体消费承压而白酒行业，尤其是白酒龙头企业，在相对刚性的需求支撑下，业绩保持了相对平稳较快的增长，体现了行业的优越性今年上半年，顾靖酒厂，泸州老窖股份(+25%/+31%)业绩超预期贵州茅台(+17%/+19%)和洋河(+22%/+22%)表现亮眼，方水晶(+13%/—2%)和舍得酒业(+

宏观波动，疫情控制，白酒处于调整期。

从2021年下半年开始，经济增长和消费环境的整体压力逐渐开始传导到白酒上2022年上半年，受防疫收紧和外部冲击影响，白酒行业明显进入调整阶段我们认为短期内经济增长的压力和局部疫情的反复影响只会影响消费升级的速度，而不会影响整体的上升趋势同时，短期经营的压力也有助于综合能力优秀的龙头白酒企业提升市场份额基于此，我们判断目前的调整只是此轮白酒制造的长期向上接力，预计未来稳增长政策和疫情效应边际减弱将带动行业景气

风险因素:

稳增长相关政策不及预期，消费不及预期，竞争加剧，食品安全问题等。

投资策略:

从我们的判断来看，现阶段的基本面调整只是本轮白酒的长期向上接力，目前的估值水平已经回归到合理的较低区间保守预计未来2—3年龙头公司复合收益率在两位数以上因此，虽然未来行业压力依然存在，但我们预计伴随着中长期疫情防控的逐步成熟和经济政策的优化，投资者情绪有望企稳并逐步好转

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