圆通速递600233：Q1盈利能力领先龙头实力持续兑现

事件:YTO运通发布2021年年报和2022年一季报:2021年实现营业收入451.55亿元，同比增长+29.36%，实现净利润21.03亿元，同比增长+19.06%，扣非归母净利润20.66亿元，同比增长+34.17%2022Q1实现营业收入118.28亿元，同比增长+32%，实现净利润8.7亿元，同比增长+134.88%，扣非归母净利润8.21亿元，同比增长+141.88%2021年，行业恶性价格战停止，公司数字化能力建设和战略布局发布成果，确认发展拐点2021年，公司快递业务量达到165.43亿件，同比增长+30.8%，市场份额达到15.3%，稳步提升收入2021年，单票快递收入2.26元，同比—0.62%全年物价经历了稳中有升同时，公司以服务质量抢占市场，促进客户结构优化21Q4单票快递收入同比+10.8%成本端，2021年发挥数字化能力建设作用，持续降成本:0.5元内单票运输成本同比—1.3%，单票中心运营成本0.3元，同比—3.6%，单个售票网点过户费0.15元，同比上涨+19.68%，主要是结算政策调整，单票派送服务支出和单票成本同比基本持平利润方面，2021年扣单扣非净利润为0.12元，较去年同期增长+32.82%，其中第四季度扣单扣非净利润/快递净利润分别为0.24/0.15元Q4实现了快递价格上涨带来的高利润弹性2022Q1业绩超预期在疫情和油价上涨的压力下，依靠客户结构优化和成本控制，创造了领先的利润水平2022年第一季度，公司快递业务量达到37.13亿件，同比增长+18.06%Q1单票净利润/快递净利润分别为0.23/0.22元，创造了行业领先的盈利水平其中1—2月分别为0.24/0.21元，1—2月需求旺盛，价格维持旺季以来的高位，利润水平与Q4旺季一致3月份，单票/快递净利润分别为0.23/0.21元在疫情和油价影响下，利润水平保持良好我们认为这主要是由于公司的数字化能力和精细化管理，及时改善航线，提高装载率，有效对冲燃料成本增长3月上旬，公司件数未受疫情影响，保持较高增速，单票利润因客户结构，产品结构和成本控制的改善而持续增加3月中下旬防疫费用上升，总部费用平稳上升虽然产能利用率下降，但通过管理手段对冲了影响伴随着股权激励计划的出台，盈利目标具有很大的参考价值，长期稳健增长可期公司启动股权激励计划，拟向激励对象授予1228.5万份股票期权，行权价格为16.18元/股本次激励考核的目标是2022—2024年扣非净利润不低于30/38/46亿，或片年增长率不低于行业平均水平我们认为盈利目标具有很大的参考意义，符合公司以盈利为主的长期战略其业绩不断兑现，长期稳定增长可期数量增长目标主要用于应对系统性风险，考虑到员工的长期激励投资建议:2022Q1业绩超预期，战略定位，数字化管理，成本控制能力优秀，展现龙头气质行业监管政策延续，行业主导经营战略发生质变，确认行业发展拐点我们看好公司持续的数字化产能建设和客户结构调整带来的品牌溢价，公司将继续迎来业绩和估值的双升从中长期来看，在线渗透率持续提升的背景下，行业是一个空间较大的增长轨道，服务成为新的竞争因素，行业价格有望稳中有升同时，行业格局也将逐渐清晰，龙头将充分受益于份额，增加稳定利润预计我公司2022—2024年净利润分别为33.2/40.5/47.7亿元，对应当前股价PE为16/13/11倍，维持买入—A评级风险:电商配件需求不及预期，行业价格竞争不及预期，油价，人工，房租等刚性成本上涨

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