国联证券601456：业绩超预期业务各有亮点

事项:4月29日，国联证券发布2022年一季报营业收入6.4亿元，净利润1.89亿元点评:重资金业务稳健，回报率符合头部券商对资本业务的重视是影响行业一季度业绩的主要因素公司重资本业务收入合计2.9亿元2021年融资加杠杆后，公司重资产业务规模大幅增长因此，在低基数下，重资本业务收入同比大幅增长证券市场波动，投资交易难度明显提高，但公司自营收益率基本稳定投资收益+公允价值变动损益合计2.13亿元单季度自营收益率为0.53%，与中信证券的0.56%差不多公司尚未获得场外期权一级交易商牌照，一季度获得稳定的自营收益率尤为困难主要原因是公司发展衍生品业务，减少定向权益自营规模我们估计一季度公司定向权益类资产占比7.0%，同比下降6.0%定向固定收益和风险中性的资产规模，提高了自主创业的稳定性股票业务规模51.7亿元，环比增长74.8%2021年公司资本增加明显，借助股权业务提高资金利用效率两融业务规模99.2亿元，市场份额0.59%，同比增长0.4%，理财业务收入超预期经纪业务收入1.38亿元在全行业经纪业务中，受一季度资金断裂和赎回相对较低的影响，理财产品代销明显拖累了行业经纪业务的增长但公司经纪业务收入同比不增反减，呈现业务阿尔法资产管理业务收入0.35亿元预计同比增幅较高主要是由于基于ABS的专项资产管理业务收入大幅增长投行业务收入增加投行业务收入1.63亿元环比下降主要是由于第一季度的春节和新冠肺炎的疫情一季度IPO主承销金额10.4亿元，公司债和公司债权人承销金额合计77.2亿元IPO承债业务的增长，推动投行业务在市场低迷的情况下实现了显著的正增长投资建议:公司整体业绩表现出超越行业的稳定性主要原因如下:1资本导向型业务表现出明显的稳定性定向股权比例大幅下降，公司主动管理和择时判断能力较强，2.2021年增资，各项业务大幅增长2021Q1在低基数下实现正增长公司业务能力过硬，管理能力强我们维持2022/2023/2024年0.43/0.61/0.81人民币的预期EPS，BPS分别为5.89/6.08/6.34人民币当前股价对应的PB分别为1.59/1.54/1.48倍，ROE分别为7.32%/10.10%/12基于PB—ROE和相对估值法，考虑公司中小券商成长空间较大，给予2022年业绩2.5倍PB估值，目标价14.7元，维持推荐评级风险:市场交易量下降，风险偏好降低，市场创新不及预期，国内和全球流行病反复出现并加剧，实体经济复苏不及预期

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