精工钢构600496：22Q1收入订单高增利润率恢复中

22Q1营收订单快速增长，利润率正在恢复，维持买入评级日前，公司发布年报和一季报:2021年实现营收/归母净利润151/687亿，同比增长+31.9%/+6.2%，归母净利润符合业绩快报22Q1实现营收/归母净利润37.12/179亿，同比增长+34.6%/+35.6%，环比变化—21.8%/+41.1%22年/22Q1新签169/450亿，同比上涨+13.3%/+34%考虑到公司毛利率承压，处于恢复阶段，我们将公司2022—2024年归母净利润调整为8.26/9.66/11.13亿，较公司Wind一致预期平均14.9倍PE考虑到公司利润率或钢价上涨受影响更大，我们继续给予公司22年12.9倍PE原材料涨价拖累21年毛利率，公司2021年钢结构产品销量101.6万吨，同比+34%钢结构行业实现收入106亿元，同比增长+20.3%，毛利率同比11.2%，—2.5pct，其中工业/商业/公共建筑收入64/19/23亿元，同比增长+13.6%/+30.3%/+33.8%，毛利率—2.7/—2.5/以及集成EPC收入42亿，同比增长+74.9%，毛利率15.3%，同比—1.8pct受原材料价格上涨影响，公司21年毛利率同比为—2.1pct至13.4%，22Q1毛利率为13.3%，同比为—1.8pct，较21Q4明显提升1.1pct期间费用率优化对冲了毛利率下降，22Q1现金流改善2021年，公司期间费用率同比为—0.7%至8.2%，其中销售/管理/R&D/财务费用率为0.8%/2.9%/3.7%/0.7%，—0.2/—0.2/22Q1期费用率/净回报率—2.1/—0.2厘同比8.5%/4.8%过去20年，公司CFO约为—2.4亿，同比从—6.7亿上升，支付现金比例同比为—10.1/—6.4pct至83%/87%，22Q1CFO约为—2.8亿，同比增长+2.7亿，支付现金比例为—9.3/—25.5pct至121%/134%高端工业建筑需求旺盛，分布式光伏大有可为公司21年新签合同169亿元，同比增长+13.3%，其中公共/工业建筑新签合同64/72亿，同比增长+33.6%/+15.8%工业楼宇80%的订单来自5G和数据中心，新能源汽车，工业互联网等新兴产业，约58%的订单来自老客户22Q1:新签合同45亿，同比+34%，其中公共/工业/EPC和组装新签合同15/25/4亿，同比+11%/+57%/+14%公司积极利用自身渠道和经验优势切入分布式光伏赛道3月16日宣布拟设立子公司，负责分布式光伏EPC业务日前，宣布与东方日升绿色电力签署战略合作协议，推出BIPV新产品风险:钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期

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