丸美股份603983：线上直营渠道高增恋火品牌表现亮眼

2021年，公司实现营业收入17.87亿元，同比增长2.41%，归母净利润2.48亿元，同比下降46.61%，归母扣非净利润1.79亿元，同比下降55.70%，2022Q1公司实现营业收入3.83亿元，同比下降5.31%，归母净利润0.65亿元，同比下降34.61%，扣非归母净利润0.57亿元，同比下降40.20%事件点评:2021Q4公司营收端增速环比加快，2021年营收端稳定增长从Q1到2021年第四季度，公司营业收入增速分别为9.12%，10.94%，—23.19%和6.85%仅第四季度营收增速改善，一季度毛利率同比增长2.81%，而销售费用率大幅增长8.71%，导致仅第四季度扣母净利润同比下降48.29%2021年公司营收微增2.41%，其中主品牌丸美微降3.82%，爱火品牌实现营收6617万元，同比大幅增长，渠道:2021年，公司实现线上营业收入10.28亿元，占比59.54%，同比增长8.17%，其中线上直销增长66.79%，主要是2021年Tik Tok，Aauto更快等直播平台上线，线下收入达到6.99亿元，占比40.46%，同比下降11.99%，主要是日化专营店渠道恢复未达到预期，百货专柜渠道恢复到较好水平，美容院渠道持续稳定增长利润方面，由于原材料和运输成本增加，全年毛利率同比下降2.19个百分点，推广费用，员工工资，办公费用同比增长31.41%，管理费用增长27.68%，R&D的费用率与去年基本持平综上，公司2021年扣非归母净利润为1.79亿元，同比大幅下滑第二品牌业绩亮眼，投资的原料厂预计2022年全面投入使用，R&D产能得以巩固从去年下半年开始，连货品牌的销售业绩亮眼7月，PL隐形粉底液半年卖了60万GMV目前，连货品牌的推广营销计划仍在有序进行中，有望成为公司第二条增长曲线，R&D公司去年也取得了有效的进展公司投资的原料工厂和化妆品检测公司预计2022年起全面投入使用，将为未来公司核心原料和技术的闭环研究和转化提供有力保障2022Q1或因线下疫情及公司线下渠道仍占较高比重，营收端录得负增长2022年第一季度，公司营收同比下降5.31%我们预计单季营收下滑可能与线下疫情反复以及2021年公司线下渠道仍占40%左右有关单季度毛利率同比增长2.8个百分点由于公司持续转型直营电商业务，销售费用率同比上升8.4个百分点，管理费率同比上升1.2个百分点R&D费用率同比上升0.55%我们预计，由于公司新渠道仍处于培育期，费用端的增长并未如期带来收入规模的增长，盈利端面临阶段性压力投资建议:伴随着方法论的成熟，公司新的渠道布局有望在2022年逐步见成效，爱火品牌的品牌矩阵也有望成为第二条增长曲线预计2022—2024年EPS分别为0.83元，0.86元和1.11元，维持买入评级风险1，公司高端价格带竞争激烈，2.公司转型电商直销的进度不及预期

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