华泰证券601688：资管业务表现亮眼投资收益相对稳健

4月29日晚间，华泰证券发布2022年一季报2022Q1公司实现营业收入72.44亿元，同比下降17.57%，实现净利润22.14亿元，同比下降33.08%，加权净资产收益率为1.41%，较去年同期下降1.13个百分点截至一季度末，客户资产杠杆率为4.52倍，较去年末微增0.08倍简评轻资产业务整体稳定，资产管理业务表现亮眼22Q1公司实现扣非净利润21.72亿元，同比下降33.74%利润表显示，经纪，投行，资产管理，自营，信贷业务净收入分别占营业收入的25%，13%，14%，25%和11%，轻资本业务贡献收入占比超50%，其中资管新规影响逐渐明朗，资管业务收入同比增长40%至9.79亿元，成为一季度唯一实现正增长的业务条线，此外，受佣金率下降和综合注册制改革影响，券商和投行业务收入分别为17.79亿元和9.14亿元，同比下降0.39%和2.78%市场波动，自营投资下降，但在行业中表现出来22Q1公司总资产8334.6亿元，较年初增长3.32%，净资产1532.39亿元，较年初增长3.24%按照自营业务收入=投资收益+公允价值变动收益—合营企业及联营企业投资收益的口径，1Q22公司自营业务收入同比下降48.30%至18.36亿元，投资收益由正转负减少11958.87万元，主要是报告期内去化机构业务转型及市场震荡明显所致，公司交易性金融资产3707.75亿元，较21世纪末增长4%，衍生金融资产增长20%，至18.30亿元预计衍生业务将成为头部券商新的增长极和贡献点，1Q22公司利息净收入8.06亿元，同比下降14.71%，主要是利息支出刚性所致盈利和估值:考虑到公司作为头部券商能够在市场波动中表现出更强的业绩韧性，同时长期来看机构业务禀赋将逐步实现，我们预计2022—2023年公司将实现营业收入415.73亿元和466.92亿元，实现净利润150.41亿元和174.53亿元，对应的BVPS分别为16.95和18.75元/股，按照0.9倍PB，目标价15.26元，维持买入评级风险:市场下行趋势难以停止，政策落地效果低于预期

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