口子窖6035892021年报、22年一季报点评：2021控量收官22Q

本报告介绍:公司21Q4量控结束，省内市场表现良好，22Q1渠道调整下，营收低于预期，拖累业绩，展望未来，寇子有望利用徽酒的基础板块，以高端产品带动业绩弹性投资要点:投资建议:维持增持评级，下调目标价至68元考虑到公司22Q1业绩低于预期及后续基数因素，下调22—23年盈利预测，上调24年盈利预测预计22—24年EPS分别为3.41元，3.97元，4.61元考虑市场环境，给予22年20倍动态PE，目标价下调至68元21Q4口子窖控量收官，2021受益徽酒基础菜2Q4公司营收环比下降，主要是公司采取了数量控制措施，配合10年和20年养口子的价格体系期内，较多的土地及其他资产处置收入带动了21Q4利润的高增长，分地区看，公司省内和省外收入分别增长28.5%和12.8%，省内受益于基础经济，表现良好22Q1收入承压，拖累业绩公司22Q1收入和利润均低于此前预期我们推测合肥等地区还处于结构调整状态，所以对经销商没有硬性的销售要求期间，公司盈利能力尚可22Q1毛利率同比增长1.45pct，期内销售及管理费率同比分别增长2.84pct和0.17pct推测这主要是渠道调整，公司22Q1净利率同比增长1.19pct，盈利能力稳定，22Q1末合同负债3.77亿元，推测主期考核有弹性受益于徽酒的基盘，口子窖复苏加速安徽省高端格局分散，口子竞品少得益于安徽省经济基本面，口子窖核心产品价格稳定，湘乡518等新品量快公司业绩弹性有望加速修复风险因素:核心市场疫情复发，信贷环境收紧

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