裕同科技002831：大消费包装放量22Q1起利润触底回升

公司发布2021年年报，营收继续稳步增长:2021年实现营收148.5亿元，YOY+26.0%，实现净利润10.17亿元，同比—9.2%，扣非净利润9.08亿元，同比—7.8%，略低于预期经营活动产生的现金流量净额为11.68亿元，YOY+16.4%，其中，21Q4收入47.95亿元，同比+8.7%，归母净利润3.5亿元，同比—24.6%，扣非净利润3.24亿元，同比—13.6%每10股分红2.20元2021年盈利略有压力，主要原因:1)整体纸价高位运行，运输成本高:2021年营业成本同比增长35%，超过营收增速，其中上游大宗原材料成本上行，公司直接材料(占营业成本的61%)同比增长39.4%， 且运费(占运营成本的3%)同比增长42.4% 2)东南亚疫情严重，受东南亚生产基地损失拖累:东南亚产值约占10% 2021年在疫情扰动下，越南，泰国工厂阶段性停产，出现亏损，拖累整体业绩公司发布2022年一季报，业绩超预期:2022Q1实现营收33.51亿元，YOY+26.0%，实现净利润2.21亿元，同比+32.7%，未归母净利润1.91亿元，YOY+26.2%，增速远超行业在宏观经济和下游消费压力下，表现出较强的经营韧性经营活动产生的现金流量净额为3.68亿元，同比+2755.4%3C的包装格局不断优化，基本包装稳定受21H2以来芯片短缺和供应链扰动影响，公司2021年3C封装收入94亿元，同比增长7.7%，22Q1营收22亿元，增速回归正常水平，同比增速18%根据中国包装联合会披露的纸包装企业总收入(假设年收入2000万元以上企业收入占行业规模的70%—80%)，公司市场份额从2015年的0.9%提升至2021年的3.7%，在高端纸包装市场拥有稳定的领先地位:1)传统3C包装的客户结构继续优化:公司对大客户的依赖度持续下降，而其他机头客户增速2)绑定Meta，把握智能物联网硬件设备景气周期，突破3C增长瓶颈:2021年收购智能穿戴设备和智能家居软包装供应商仁和智能60%股权，2018年切入Meta封装供应体系，Meta是VR头戴设备的全球领导者核心产品Oculus的出货量从2016年的65万台快速增长到2021年的800多万台，占2021年全球VR头戴显示器市场的80%得益于Meta出货量的快速增长和仁和智能营收的快速提升，我们预计2021年其营收增速将超过70%VR只是智能物联网硬件设备市场的冰山一角通过Meta的标杆客户效应，公司有望赢得更多智能手表，智能手环，智能耳机，XR，智能家居等智能物联网硬件新客户，突破传统3C增长瓶颈大消费包装增速辉煌，二次增长曲线清晰基于3C包装激烈竞争锻炼出来的市场化服务能力，产品迭代速度和强大的设计能力，公司正在将3C包装的成功经验复制到大消费包装行业:1)烟酒包装:市场格局分散，但招标市场化的推进提供了机会公司逐个突破大客户，凭借设计能力抢占高端市场2021年，公司酒袋和烟标收入分别为13.3亿元和8.8亿元，同比增长71%和60%2021年高端酒袋市场份额超过5%，位居行业前列泸州老窖股份有限公司(2013年)，贵州茅台(2019年)，顾靖酒厂(2013年)，洋河股份(2018年)的相关收益分别增长116.6%，104.0%，70.6%，55.4%烟标市场聚焦利润率较高的高端礼盒细分市场，充分发挥生产自动化优势，有望收获超额利润空间2)环保纸塑:进入政策红利期，20亿产值将有序释放2021年，公司环保纸塑收入6.91亿元，同比增长65%2020年起，国家层面明确提出限塑令，其中餐饮行业是主要应用领域海南宣布全球禁塑，意味着去塑政策开始实质性实施，带来超过500亿元的环保包装更换需求公司宜宾环保纸塑项目(主要生产餐盒，纸托)，年产值12亿元一期工程已投产，2024年全面投产，海南环保可降解产品及配套高端包装项目将达到年产值6.4亿元，预计2022年全部达产，将继续为后续环保纸塑收入快速增长提供支撑3)化妆品:继续分享下游行业的高红利通过子公司明大塑料(持股60%)和江苏德金(持股100%)快速承接了蓝月亮，联合利华，曼秀雷敦等一批国际优质客户，补充了精密塑料业务，增强了纸袋行业的产业协作和客户资源共享2021年化妆品纸袋收入3.4亿元，同比增速16%后续将继续分享整容行业的高增长红利运营能力不断优化，生产效率不断提升，利润率拐点已至，伴随着原材料和疫情等扰动因素有所缓解，盈利能力有望重回上行通道2021年公司毛利率同比下降5.3pct至21.5%，22Q1毛利率同比下降3.1pct至20.8%，反映2021年以来纸张涨价压力和国外疫情反复但公司不断强化内生效率，21H2许昌智能工厂投产，预计节省50%的人力成本，利润率提升3%—5%此外，在规模效应下，叠加公司不断推进信息化建设和供应链管理2021年销售，管理，R&D和财务费用率同比分别下降0.3，1.0，0.3，0.9个百分点至2.5%，5.5%，3.9%和1.2%，22Q1保持基本稳定，2021年净利率为7.19%，下降2.5pct同比，22Q1净利润率6.72%，同比增长0.2pct，利润率回升迹象已经显现展望未来，短期来看，原料，纸张价格压力有所缓解，海外疫情控制趋松目前东南亚的工厂已经正常运转，公司21Q2起利润承压，22Q2起基数较低，同比增速有望进一步提升，长期来看，行业集中度的提升加速了其演绎，从劳动密集型竞争过渡到资本技术维度的竞争竞争格局优化的转折点已经到来，其领先地位得到加强宇通科技是消费电子封装领域的全球领导者，市场份额约为30%通过紧密的全球布局，自动升级，一体化交付，不断提升效率，奠定利润阿尔法，，2021年前期，募投项目逐步投产/达产，多元化业务快速增加公告当天即做出了增持股份回购的公告，回购金额由1—2亿元调整为2—4亿元，显示了公司对未来经营的信心但考虑到2022年国内疫情的集中爆发和多点传播对终端需求和物流的影响，我们下调了归宁2022—2023年净利润预测1.435/17.96亿元(前值为15.58/20.20)，2024年归母净利润预测为22.57亿元，2024年同比增速为41%/25%/26%风险:疫情影响终端需求和物流，新客户开发不及预期，汇率波动

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